В течение весенних месяцев рубль компенсировал значительную часть потерь, понесенных в ходе предшествующей девальвации. Стоимость бивалютной корзины вернулась на уровни конца января, курс доллара отступил еще дальше. Основную роль сыграло приближение цен на нефть к отметке $60 за баррель. С одной стороны, оно помогло стабилизировать внешнеторговый баланс: его сальдо не ушло в минус и не обнулилось, чего опасались экономисты на протяжении всей зимы. С другой стороны, более дорогая нефть способствовала остановке оттока капитала из России и даже привлекла спекулятивных инвесторов. Поддержали рубль и факторы, прямо не связанные с нефтью. Так, многим компаниям, обремененным внешними долгами, судя по всему, удается договориться с кредиторами об отсрочке. А население, избавившись от страхов дальнейшей девальвации, перестало скупать валюту, и даже отнесло часть долларов и евро обратно в «обменники».
Тем не менее, следует отдавать себе отчет в том, что и нефть и рубль движутся в русле мирового тренда, сформировавшегося весной. Фондовые рынки по обе стороны океана сейчас одержимы идеей принятия рисков. Чем менее инвесторы опасаются нового витка финансового кризиса, тем более они склонны перекладывать свои вложения из считающихся высоконадежными долговых бумаг Казначейства США в потенциально более доходные активы, не обязательно долларовые. Возросший аппетит к риску хорошо отражает динамика рынков акций. Например, индекс Dow Jones с начала марта поднялся уже более чем на 17%.
Проблема в том, что этот энтузиазм пока связан в большей степени с ожиданиями, чем с реальными экономическими показателями. Инвесторов вдохновляют последние заявления ведущих американских ньюсмейкеров. Глава ФРС Бен Бернанке высказал предположение, что сжатие американской экономики замедляется, и восстановление может начаться уже в конце текущего года. Глава Минфина США Тимоти Гайтнер заверил, что ни один из 19 банков, прошедших стресс-тестирование, не находится на грани банкротства и большинство способны пополнить капитал без помощи государства. Естественно, такие слова воспринимаются на рынках с оптимизмом. Кроме того, отдельные индикаторы указывают на улучшение ситуации в мировой экономике. Например, значительно сократился спрэд Libor-OIS, а это означает, что банки стали более охотно выдавать кредиты.
Тем не менее, экономисты (включая, кстати, глав ФРС и Минфина США) полагают, что восстановление экономики будет длительным, а высокая степень неопределенности сохраняется. В отличие от хороших новостей, плохие новости продолжают поступать регулярно. Так, Международное энергетическое агентство сократило свой прогноз спроса на нефть в текущем году до 83,2 млн баррелей в сутки, ухудшила свои оценки и ОПЕК. Розничные продажи в Америке в апреле снизились, хотя эксперты ждали их сохранения на прежнем уровне. Подобные признаки нездоровья экономика будет подавать еще долго, всякий раз внушая инвесторам страх и возвращая доллару силы.
Укрепление рубля будет ограниченным в той мере, в которой способна преодолеть спад мировая и российская экономика. За тем, что сейчас кажется достижением «дна», вовсе не обязательно последует непрерывное движение вверх. Даже если новых внешних шоков не будет, сохраняющееся кредитное сжатие будет сдерживать восстановление в России.
Журнал «Финанс.» № 17 (от 18 мая 2009 года)
