В первую неделю октября курс доллара пробил отметку в 101 рубль. Всего с начала года российская нацвалюта обесценилась на 40%, несмотря на положительный торговый баланс, высокую ключевую ставку ЦБ, заявления властей о том, что пик ослабления нацвалюты пройден, и обещания принять меры. Это больно ударило по кошелькам
Сергей Болотов, aif.ru: — Почему рубль слабеет и когда это закончится?
Евгений Надоршин: — На курс всегда влияет комплекс причин, но сейчас я вижу три главных, и первая из них — это деятельность валютных спекулянтов. Очень существенные движения курса происходят за пределами основной торговой сессии на Мосбирже, которая длится с 10 утра и до 19 вечера. В дневное время валюту и фьючерсы продают и покупают экспортеры и импортеры для нужд своего бизнеса либо банки по их поручению, тогда же проходят и основные объемы на торгах. Но курс рубля стал часто и сильно меняться в дополнительное время торгов — до и после основной сессии.
Обычно компании не ведут дела рано утром и поздно вечером, это нерабочее время. Тем не менее часто стало случаться так, что в последние минуты торгов рубль регулярно пытаются обвалить. Таким образом, каждую следующую торговую сессию он начинает с более слабых позиций, и в итоге курс неделями двигается в одном направлении.
То, насколько систематически и последовательно происходят эти манипуляции, свидетельствует о работе группы спекулянтов или какого-то очень крупного игрока с ресурсами минимум в десятки миллиардов рублей. Это большие деньги.
— Могут ли спекулянты обвалить рубль самостоятельно?
— В разное время ситуации отличаются. Спекулянты способны значительно усилить уже формирующееся движение курса в одну из сторон. Какая-то информация, которая побуждает их к активным действиям, является общедоступной — например, существенное снижение цен на нефть. Дешевеющая нефть часто приводит к снижению поддержки рубля, и тогда спекулятивно настроенные участники рынка могут начать играть против рубля еще до того, как экспортеры продадут хотя бы один баррель нефти по более низкой цене. То есть они превращают возможное будущее удешевление рубля в реальность.
Однако не все знания, на которых спекулируют валютой, публичны. Например, кому-то попадает информация (инсайд), что готовится сделка по покупке крупного объема валюты, и он понимает, что эта сделка краткосрочно увеличит курс, возможно, на один рубль за доллар. Сделав крупную ставку на падение рубля, спекулянт усилит эффект от покупки валюты в несколько раз, и в результате доллар подорожает уже не на один рубль, а на два или три. Такое, к сожалению, тоже не редкость. В таких случаях подавляющая часть участников рынка вообще поначалу не понимают, что происходит, и объяснение появляется значительно позже.
Кстати, за рубежом инсайдерская торговля — это уголовное преступление, но в России за это редко наказывают. Еще реже у нас наказывают серьезно и по существу, хотя на локальном финансовом рынке ситуации, намекающие на наличие инсайдерской торговли, можно заподозрить в довольно многих движениях цен акций и других ценных бумаг.
— Кто еще давит на рубль?
— Вторая причина — это отток капитала. Причем делают это, почти наверное, не иностранцы. Процесс выхода иностранных компаний регулируется специальной правительственной комиссией, и покупки валюты там ограничены общей суммой в 1 миллиард долларов в месяц, для рынка это немного. Кроме импортеров, которые покупают валюту для того, чтобы приобрести за границей товары и привезти их в Россию, есть люди и организации, которые продают рубли, пополняют свои зарубежные счета, но обратно их валюта уже не возвращается. Это и есть отток капитала. Безусловно, есть и иные его формы, но сейчас эта самая простая из активных. И сейчас он, видимо, значительно превышает поступления валюты в страну, что и двигает курс.
Так уж получилось, что последние почти лет двадцать в России не было чистого притока капитала — утекало больше, чем притекало. Отток просто временами бывает сильнее, временами слабее. С учетом происходящего, причин для разворота тренда на чистый отток капитала не просматривается и в обозримом будущем. Правда, в 2022 году он резко просел и оставался подавленным в начале 2023-го. Отчего отток капитала, возможно, вырос — сейчас пока непонятно.
Собственно, о возможных причинах и поговорим. Вторая из причин значительного удешевления рубля — это выкуп рядом крупных компаний своих акций у иностранцев с дисконтом в 50%. Это разрешено и одобрено властями, есть и успешный пример проведения процедуры. Отчего бы не последовать?
В случае выкупа иностранцы продают акции за валюту, и больше в Россию в обозримой перспективе инвестировать не будут. Но сначала эту валюту надо купить, причем суммарная потребность велика — сотни миллиардов рублей. Возможно, именно накопление нужных сумм в валюте под дальнейший выкуп акций и стало причиной, усилившей отток капитала из страны. Компания скупает за рубли валюту на рынке и размещает на своем зарубежном счете.
Кажется, логичнее было бы им выкупать у иностранцев свои бумаги, когда рубль был крепким, а цена акций ниже, чем сейчас, скажем, год тому назад. Все сложилось почему-то только недавно. И сейчас внушительная скидка к цене бумаг на локальном рынке делает такую операцию теоретически привлекательной.
— Какова третья причина ослабления рубля?
— Это тоже отток капитала, но речь идет не об инвестициях или выкупе ценных бумаг, а о процессах в российской элите, которая распоряжается большими деньгами. Это самая непрозрачная часть происходящих процессов, но бросается в глаза, что рубль ускорил падение после известных событий в конце июня, и повышенное давление на курс сохранилось до сих пор, причем на фоне уверенного роста цен на нефть до недавнего времени.
Тут причины не столько экономические, сколько политические, но они способны оказывать серьезное влияние на курс рубля. Это может объяснять низкую эффективность мер, которые регулятор принимает для стабилизации рынка. Сложно рыночными методами всерьез повлиять на нерыночные процессы. Если часть элиты решила срочно переместить свои капиталы за рубеж, то она будет делать это без оглядки на курс и общую ситуацию в экономике. Видимо, даже существенные санкционные ограничения, наложенные на потоки из России извне, никого особенно не сдерживают. Вероятно, кто-то нашел лазейки или расширил пропускную способность прежних путей вывода денег из страны.
— Выходит, виноваты не только спекулянты.
— Вероятно, спекулянты скорее присоединяются к формируемому этим возросшим оттоком капитала тренду, чем задают его, ведь им все равно, на чем зарабатывать — на ослаблении или на укреплении рубля. Однако спекулянты усиливают движение в курсе нацвалюты до таких масштабов, которые, очевидно, вредят развитию экономики. Не будь обесценение рубля таким масштабным, у ЦБ не было бы причины так сильно поднимать ключевую ставку, кредиты остались бы дешевле, это поддержало бы потребительский спрос (основной драйвер экономического роста в стране), а в результате темпы экономического роста России были бы выше.
По совокупности этих причин мы видим ослабление рубля на фоне роста цен. Без оттока капитала и спекулянтов рубль однозначно был бы значительно крепче. И для экономики это было бы, без сомнения, лучше.
Поэтому, к слову, та критика, которая сегодня часто звучит в адрес Центробанка, не во всем справедлива. Проблемы с курсом шире, чем мандат ЦБ как регулятора, хотя это не значит, что они уже сделали все, что могли, и сделать больше ничего нельзя. Как минимум, можно повысить эффективность работы на валютном рынке, в том числе более активно и последовательно совершать валютные интервенции. Резервы государству для того и нужны, чтобы локальные проблемы с курсом не оказывали глобального влияния на всю экономику.
Сейчас ЦБ в основном использует вовсе не самый эффективный инструмент — ключевую ставку, чтобы решать проблемы на валютном рынке. При сохранении стабильности в экономике с помощью ставки тоже можно повлиять на курс, но в нынешних условиях это сделать заметно тяжелее, чем раньше, а побочных негативных эффектов от повышения будет немало.
Остальные инструменты, которые мог бы использовать ЦБ, носят запретительный характер и могут навредить участникам внешнеторговой деятельности. Россия ведет расчеты в рублях с другими странами, под это создана определенная инфраструктура, и новые ограничения нарушат ее работу. А значит, помешают завозить импортные товары и экспортировать российские в обход санкций. Поэтому в ЦБ без энтузиазма высказываются по поводу мер валютного контроля, которые им предлагают.
— Каким будет курс к концу года?
— Действия регулятора заставляют меня сомневаться в моем прогнозе 90 рублей за доллар к концу года. Повышением ставки влиять на курс получается плохо, а ничего другого, сверх уже объявленных мер, ЦБ делать, похоже, уже не планирует. Это значит, что мы, к сожалению, с очень высокой долей вероятности придем к концу года с трехзначным курсом, если, конечно, в подходах что-то не изменится. В нынешнем раскладе курсовая стабильность полностью зависит от того, насколько быстро Центробанку удастся задушить потребительский спрос, а вместе с ним и экономический рост.